Verdsettelse av Sparebank 1 SR-Bank ASA i lys av makroøkonomiske forhold

Abstract

Formålet med denne masteroppgaven er å verdsette SpareBank 1 SR-Bank konsernet. Det blir benyttet et vektet gjennomsnitt mellom fundamental og relativ verdsettelse for å komme frem til verdien av selskapet per 31.12.16, samt den medfølgende aksjeprisen.

Oppgaven starter med en formell presentasjon av banken. Deretter presenteres konjunkturbarometeret, som viser makroøkonomiske indikatorer i bankens markedsområde. I den strategiske analysen benyttes PESTEL, Porters femkraftsmodell og VRIO for å analysere eksterne og interne faktorer. Analysen avslører at banken har en sterk posisjon i sitt markedsområde, og vi vurderer at de relasjonene som banken har gir en midlertidig konkurransefordel i markedet. Den strategiske analysen oppsummeres i en SWOT-modell.

Det er hovedsakelig to aspekter som kompliserer verdsettelsen. For det første er banker høyt belånte, som begrunnes med at gjelden kan betraktes som et råmateriale i bankvirksomheten. Det andre aspektet er at banker er strengt regulerte av myndighetene. På bakgrunn av diskusjonen rundt disse komplikasjonene, faller valget på de verdsettelsesmetodene som tilfaller egenkapitalen. I fundamental verdsettelse av banken benyttes fri kontantstrøm til egenkapital metoden og utbyttemetoden, mens relative verdsettelse baseres på P/E- og P/B-metoden.

Den fundamentale verdsettelsen bygger på våre prognoser av bankens fremtidige kontantstrømmer. Resultatene fra den strategiske analysen, samt en regnskapsanalyse dannet grunnlaget for disse prognosene. Våre estimater av risikofrie rente, markedets risikopremie og selskapets beta legger grunnlaget for avkastningskravet som ble beregnet til å være 7,09 %. Den konstante vekstraten som ble benyttet for å finne terminalverdien ble estimert til 2,09 %.

Fri kontantstrøm til egenkapital metoden er den som krever det grundigste arbeidet med analyse og estimering, og denne metoden vektlegges derfor mest i verdsettelsen. Sensitivitets- og scenarioanalysen avdekker de mest kritiske faktorene i avkastningskravet, og denne avslører at endringer i betaverdien gir størst utslag i vårt estimat på selskapets verdi. Oppgaven avsluttes ved at vi vekter resultatet fra de fire ulike verdsettelsesmetodene. Dette resulterer i et endelig estimat på selskapets verdi per 31.12.16 på 16.791,66 millioner kroner, som tilsvarer en aksjepris på kr 65,68.