Prestasjonsanalyse av etiske aksjefond : en sammenligning av etiske og konvensjonelle aksjefond markedsført i Norge

Abstract

Temaet for denne oppgaven er prestasjonsevaluering av aktivt forvaltede aksjefond som markedsføres i Norge, med det formål å analysere eventuelle avkastningsforskjeller mellom etiske og konvensjonelle fond. De globale finansmarkedene har vært igjennom tre interessante perioder i løpet av de siste syv årene og frem til i dag: (i) ekspansjon; (ii) tilbakeslag; (iii) en fase med innhenting etter bunnotering på de internasjonale børsene. Dette danner således grunnlaget for valg av analyseperiode og inndeling i delperioder. I denne sammenheng vil derfor formålet være å vurdere om eventuelle avkastningsforskjeller mellom etiske og konvensjonelle fond skyldes perioder med ulik utvikling i børsmarkedene. For å besvare disse spørsmålene er det en forutsetning å kunne identifisere hvilke etiske fond som tilbys på det norske markedet. Da det ikke lykkes forfatterne av denne utredningen å finne en oppdatert markedsoversikt i denne sammenheng, vil formålet innledningsvis være å kartlegge det norske markedet for etiske fond. De tre formålene danner således grunnlaget for utredningens tre problemstillinger. For å besvare disse spørsmålene benyttes finansteori, moderne porteføljeteori og teori knyttet til sosialt ansvarlige investeringer (SRI). I denne sammenheng indikerer litteraturen visse utfordringer knyttet til valget av hvilket markedsestimat (referanseindeks) og konvensjonelle fond som bør ligge til grunnlag for evalueringen av de etiske fondenes relative prestasjoner. Videre vil resultatene være avhengig av ulike typer av risikojustert avkastning. I et forsøk på å overkomme disse utfordringene benyttes tre ulike metodologiske tilnærminger for å evaluere fondenes finansielle prestasjoner: CAPM-basert 1-fakormodell med ”matched pair” utvalg, Carharts 4- faktormodell samt tradisjonelle prestasjonsmål. Det identifiseres 19 aktivt forvaltede aksjefond med etisk profil (etter definisjonen i kapittel 4.2.1) som markedsføres i Norge ved utgangen av 1. kvartal 2010. Av disse har 10 avkastningsdata for hele analyseperioden. Ved hjelp av statistiske analyseverktøy (regresjon, t-test og F-test) og beregninger av prestasjonsmål analyseres og tolkes resultatene av fondenes risikojusterte avkastning for de utvalgte periodene. Funnene viser statistisk signifikante avkastningsforskjeller i disfavør av de etiske fondene for hele analyseperioden, samt for delperiode (i) ved bruk av 4-faktor modellen. Disse funnene støttes av resultatene som oppnås ved bruk av 1-faktormodellen og de tradisjonelle prestasjonsmålene. Videre indikerer resultatene at de etiske fondene presterer noe bedre og svakt dårligere i henholdsvis periode (ii) og (iii), dog en slik slutning ikke kan trekkes på et statistisk grunnlag.