Verdivurdering av Hafslund ASA

Abstract

Denne utredningen presenterer en verdivurdering av aksjene i Hafslund ASA (heretter omtalt som Hafslund), der analysegrunnlaget er offentlig tilgjengelig informasjon. Målsetningen er å sammenligne verdiestimatet mot børskurs 31.12.2013 og på dette grunnlag gjøre en kjøp eller salgsanbefaling. Analysen bygger på et utvalg metodetilnærminger, der det rettes mest fokus mot fundamental verdsettelse, men det supleres med komparative metoder. Analysen innledes med en beskrivelse av Hafslund konsernet samt bransjetilknytningen. Videre evalueres foretakets tidligere presenterte regnskapsrapporter, som en kvalitetskontroll av datagrunnlaget. Den fundamentale verdivurderingen har først en kvalitativ analyse av samfunns-, bransje- og selskapsmessige forhold, der det avgjørende er å identifisere eksisterende og fremtidig verdiskapning i konsernet. Deretter innarbeides observasjonene fra den kvalitative analysen i prognose for fremtidig kontantstrøm. Prognosen neddiskonteres til nåverdi basert på totalkapitalmodellen, og summeres til verdiestimat av egenkapitalen i Hafslund ASA. Med bakgrunn i de mange usikkerhetsmomentene som berører en verdsettelse er det problematisk å gjøre et presist verdiestimat. Validiteten av estimatet testes derfor med komparative metoder. Til sist utarbeides en sensitivitetsanalyse, for å danne et bilde av hvilke konsekvenser eventuelle feilanslag i modellens forutsetninger har for konklusjonen. Sensetivitetsanalysen tydeliggjør at verdiestimatet er svært sensitivt for feilanslag, spesielt i parametre som kraftpris, avkastningskrav og terminalverdi. Børsverdi på aksjene i Hafslund var 31.12.2013 46,20 kroner per A-aksje og 46,50 kroner per B-aksje. Den fundamentale verdivurderingen legger til grunn et verdiestimat på 49,53 kroner per aksje, 7% høyere enn børskurs. De kompartive analysene indikerer at verdianslaget fra den fundamentale verdivurderingen er en realistisk tilnærming. Tidlig i juni 2014 er børskurs på aksjene i Hafslund økt til 53 kroner per aksje, på tross av utbytteutbetaling til eierne i perioden. Årsaken til verdiøkningen kan ses i sammenheng med kjøp av nettvirksomhet og historisk gode resultater i 1.kvartal 2014. I tillegg en mulig forventning om økt behov for elektrisitet, dersom Utsirahøyden skal dekkes av kraft fra land.