Verdsettelse av XXL ASA

Abstract

I denne masteroppgaven har det blitt foretatt en verdsettelse av XXL ASA, med det formål å beregne verdien av egenkapitalen til XXL, samt den tilhørende aksjeprisen per 31.12.16. Vi har lagt hovedvekt på den fundamentale verdsettelsen, men har også valgt å supplere med en komparativ verdsettelse i form av multiplikatormetoden. Verdsettelsen er basert på offentlig tilgjengelig informasjon, og er derfor utført fra et investororientert perspektiv.

I første del av oppgaven presenteres både bransje og selskap, deretter gis det en kort introduksjon til ulike verdsettelsesmetoder og begrunnelse for valg av metode. Vi gjennomførte en strategisk analyse med formål om å kartlegge selskapets styrker og svakheter i den interne analysen, samt muligheter og trusler i den eksterne analysen. Analysene avdekket blant annet at økt fokus på helse og trening, i kombinasjon med økt interesse for merkevarer, er ventet å gi en veldig positiv effekt for selskapet i prognoseperioden.

Videre gjennomførte vi en regnskapsanalyse hvor vi omgrupperte og analyserte regnskapet til XXL, samt et utvalg komparative selskaper. I risikoanalysen avdekket vi at XXL har relativt god likviditet og soliditet. XXL har også hatt en strategisk fordel gjennom hele analyseperioden, og genererte i perioden en superrentabilitet til egenkapitalen på 4,24 %. Den strategiske fordelen består i all hovedsak av en driftsfordel, som i stor grad er et resultat av en bransjefordel, og videre en gearingfordel fra drift. Fordelen er støttet opp av funnene våre fra den strategiske analysen, hvor vi fant at sportsbransjen er en attraktiv bransje.

Avkastningskravet ble så estimert, og våre beregninger ga oss en WACC på 6,27 %. På bakgrunn av informasjonen fra den strategiske analysen og regnskapsanalysen, utarbeidet vi et fremtidsregnskap for perioden 2017 til 2026. Ved å anvende selskapskapitalmetoden beregnet vi egenkapitalverdien per 31.12.16 til å være 15 316 457 TNOK, som tilsvarer en aksjepris på 111 NOK per aksje. Dette er vesentlig lavere enn børskursen per 31.12.16 på 98 NOK. Den fundamentale verdsettelsen viste at XXL-aksjen er noe underpriset, og dannet grunnlaget for en kjøpsanbefaling.

Enhver verdsettelse innebærer usikkerhet ettersom den beror på skjønnsmessige vurderinger. Gjennom en sensitivitetsanalyse avdekket vi at små endringer i driverne ga betydelige utslag på verdiestimatet. Særlig sensitivt er det overfor endringer i markedets risikopremie og beta. Vår verdsettelse viser dermed bare et verdiestimat, blant flere mulige. Vi anser likevel verdiestimatet vårt for å være realistisk.