Valuation of Marine Harvest ASA

Abstract

I denne masterutredningen foretas en verdsettelse av oppdrettsselskapet Marine Harvest ASA, for å avdekke om aksjekursen reflekterer riktig verdi av selskapet. Verdsettelsen baseres på fundamental verdsettelse, samt komparativ verdsettelse som supplerende verdsettelsesteknikk. Utredningen bygger på offentlig informasjon i form av selskapets årsrapporter og hjemmeside, faglitteratur og publikasjoner fra velkjente forelesere og forfattere. På bakgrunn av verdsettelsen fattes en handlingsanbefaling. I første del av utredningen får leseren innblikk i næringen, produksjonsprosessen og markedet, før selskapet Marine Harvest ASA presenteres. Videre redegjøres det for ulike verdsettelsesteknikker, før valg av teknikk og rammeverk fremstilles. En makroøkonomisk analyse gjennomføres for å diskutere økonomiske variabler, politiske forhold og miljømessige faktorer som kan påvirke selskapets fremtidige kontantstrøm. Etter leseren er kjent med næringen, selskapet og verdsettelsesteknikkene, fremvises selskapets historiske regnskapstall og utvikling. Videre vil selskapets resultat og balanse omgrupperes, som deretter benyttes i en forholdstallsanalyse. Forholdstallanalysen oppsummeres i en syntetisk rating, som viser at Marine Harvest ASA er utsatt for lav grad av selskapsspesifikkrisiko, og klarer å dekke betalingsforpliktelser fra leverandører. Den syntetiske ratingen benyttes videre til risikovurdering ved estimering av selskapets avkastningskrav, hvor avkastningskravet estimeres til 6,46%. Etter regnskapsanalyser foretas den fundamentale verdsettelsen av selskapet, for å estimere fremtidsregnskap og estimert verdi av egenkapitalen. I avsnittet om fremtidsregnskap vil forutsetningene for estimeringene presenteres i respektive avsnitt. Basert på den fundamentale verdsettelsen prises Marine Harvest ASA til NOK 97,67 per aksje, mot prisen på Oslo Børs ved informasjonsstopp 30.04.2015 på NOK 93,10 per aksje. En sensitivitetsanalyse gjennomføres for å avdekke hvordan endringer i kritiske nøkkelvariabler vil påvirke selskapets estimerte kontantstrøm og aksjekurs. Analysen indikerer at selskapet er svært sensitiv til endringer i fiskepris, slaktevolum, avkastningskrav og kostnader, som har stor utslagskraft på selskapets estimerte aksjekurs. Videre gjennomføres komparativ verdsettelse i form av multippelanalyse som supplerende verdsettelsesteknikk, for å underbygge den fundamentale verdsettelsen. Grunnlaget for den komparative verdsettelsen er de sammenlignbare oppdrettsselskapene Salmar, Lerøy og Bakkafrost. Analysene tar for seg verdigrunnlag som; pris per aksje (P), selskapets totale verdi (EV) og biologiske eiendeler (BE). Ettersom verdsettelsesmetoden utelukker viktige påvirkningsfaktorer, benyttes teknikken kun som pekepinn på selskapets tilstand sammenlignet med sine sammenlignbare selskap. Multippelanalysen viser at Marine Harvest ASA har verdier høyere enn sammenlignbare selskap i markedet, noe som kan tyde på at selskapet er overpriset eller har merverdier den komparative verdsettelsen ikke fanger opp. Basert på verdsettelsen av Marine Harvest ASA gis en kjøpsanbefaling, ettersom selskapets aksje er underpriset i forhold til markedet.